1.2017年收入增31%至84.53亿元,综合毛利率增1.43个百分点至22.95%。2017年公司新开2家门店(句容和宿迁购物中心、沭阳1936商业街),截至2017年底在全国经营14家门店,总建筑面积78.26万平米。其中,自有门店11家,建筑面积59.63万平米,占总面积的76%;租赁门店3家,建筑面积18.63万平米。
   
(1)分业态,百货零售收入61.78亿元,同比增长1.69%,毛利率增加0.57个百分点至22.27%;商业地产收入22.08亿元,同比增长587.19%,毛利率增加12.15个百分点至24.12%,主要是由于地产项目交付确认收入增加;服务收入6746万元,同比增长101.47%,主要由房产项目交付带来的物业面积增加,形成物业服务收入增加,毛利率减少33.14个百分点至46.64%。
   
(2)分地区,公司主力的江苏地区收入增35.36%至76.87亿,占营业收入的91%,毛利率增加1.45个百分点至23.42%,主要由于2017年新开2家门店;山东地区收入降12.06%至2.30亿,毛利率减少2.18个百分点;河南、湖北地区收入各增8.79%、9.50%至2.32亿、1.48亿,毛利率各减0.81和1.87个百分点;安徽地区收入增10.41%至1.56亿,毛利率增加0.20个百分点.2.销售管理费用率减少2.25个百分点至10.53%。其中,销售费用率减少0.72个百分点至4.70%,主要来自收入大幅增加带来的职工薪酬费用率下降;管理费用率减少1.54个百分点至5.83%,主要来自于收入增加带来的职工薪酬、折旧和租赁费率的下降;2017年财务费用增加5839万元至2.36亿元,主要由于新增金融机构融资带来的融资费用的增加。整体期间费用率减少2.22个百分点至13.32%。
   
3.毛利率和费用率双重改善,归母净利增长102%至2.39亿元。出售江苏银行405.68万股,产生投资收益2720万元,营业利润增长115.27%至5.69亿元;因违约金增加,营业外支出增加近6500万元,利润总额增长101.03%至4.85亿元,归母净利增长101.96%至2.39亿元,扣非净利润增长96.92%至2.58亿元。我们测算,其中地产业务(以对公司净利影响超10%的子公司计)贡献净利润约5200万元,主业贡献约1.87亿元(同比下降10%-20%)。
   
4.积极拓展新业务,加速转型。公司积极拓展罗森便利店项目,在南京创造了“罗森现象”,形成大商场与小便利店的互补经营模式;同时开拓乐友母婴店门店,中央孕婴童稳健前行;此外,配套物业服务“我的小八”APP在地产业务上线,便利项目“班点购”APP打通了上海罗森和中央商场会员及积分系统,云中央为集团虚拟卡、官网等服务赋能发挥了积极的作用5.对2018年一季报的分析:一季度收入增长9.10%至21.18亿元,毛利率增加1.65个百分点至23.11%。①分业态,百货收入18.74亿元增长10.42%,毛利率增加0.8个百分点至23.11%;商业地产收入2.22亿元下降5.38%,毛利率增加6.39个百分点至19.89%;服务收入2263万元增长123.38%,毛利率减少8.2个百分点至54.76%。②分地区,江苏地区收入18.88亿元增长9.55%,河南、湖北地区收入各增7.07%、20.49%至7084万元、4993万元。
   
费用方面,一季度销售管理费用率增加0.69个百分点至12.76%,主要是新开百货门店导致销售费用增加2903万元;财务费用增加3031万元至8085万元,主要由于融资费用增加;整体期间费用率增加1.91个百分点至16.39%。
   
收入与毛利率双增不抵费用增加,有效税率增加5个百分点,一季度归母净利润下降14.42%至3975万元,扣非净利润下降14.31%至4719万元。
   
维持对公司的判断。①公司由大股东高比例控股56%,我们认为公司在保持主业稳健经营的基础上,积极寻求战略转型,在新业态(便利店、母婴店等)、新电商模式、盘活资产等方面同步推进;②2017年底公告拟与银泰合资成立新零售发展公司(公司持股29%),加速转型且具有行业示范意义;③较多地产项目从2017年开始进入回收期,迎转型、成长新机会。
   
更新盈利预测。预计2018-2020年净利各2.77亿元、3.07亿元、3.25亿元,增长15.75%、10.85%、6.06%,EPS各0.24元、0.27元、0.28元;目前102亿市值对应2018-2020年PE各37倍、33倍、31倍。